Le casino qui n'en est pas un
Pourquoi la Bourse ressemble a un casino
Regardez n'importe quelle chaîne d'informations financières pendant cinq minutes et vous comprendrez pourquoi la plupart des gens pensent que la Bourse est un casino. Les prix clignotent en rouge et en vert. Les experts crient leurs prédictions. Les actions bondissent de 10% sur des rumeurs. Cela ressemble exactement à un jeu de hasard.
Quand vous achetez une action via une application, cela semble abstrait. Vous appuyez sur un bouton, l'argent disparaît, et un chiffre apparaît sur votre écran. Ce chiffre monte, vous vous sentez intelligent. Il descend, vous vous sentez idiot. Toute l'expérience est conçue pour ressembler à un jeu.
Mais voici ce qui se passe réellement : quand vous achetez une action, vous achetez une part d'une vraie entreprise. Pas un billet de loterie. Pas un jeton à la table de blackjack. Une part d'une entreprise.
Quand vous possédez une action Apple, vous possédez une infime fraction de chaque iPhone vendu, chaque Mac expédié, chaque abonnement à Apple Music. Vous possédez une parcelle de leurs réserves de trésorerie, de leurs brevets, de leur marque.
Ce n'est pas une question de sémantique. C'est le fondement de tout ce qui suit.
Quelle est la différence entre investir et spéculer ?
Benjamin Graham, le père de l'investissement dans la valeur et le mentor de Warren Buffett, a tracé une ligne claire dans son chef-d'œuvre de 1949, L'Investisseur intelligent :
« Une opération d'investissement est celle qui, après une analyse approfondie, promet la sécurité du capital et un rendement adéquat. Les opérations ne répondant pas à ces critères sont spéculatives. »
Investir signifie que vous avez analysé ce que vous achetez, que vous comprenez sa valeur, et que vous attendez un rendement raisonnable basé sur cette analyse. Vous achetez une entreprise.
Spéculer signifie que vous pariez que quelqu'un d'autre paiera plus cher plus tard, indépendamment de la valeur réelle. Vous achetez un mouvement de prix.
Les deux peuvent rapporter de l'argent. Mais seul l'un est reproductible, rationnel et durable sur des décennies.
Pourquoi les cours des actions sont imprévisibles à court terme
Graham l'a parfaitement résumé :
« À court terme, le marché est une machine à voter, mais à long terme, c'est une machine à peser. »
Court terme : machine à voter. Les prix reflètent la popularité, les émotions et l'élan. Qu'est-ce qui est tendance sur les réseaux sociaux ? Qu'a dit le président de la Fed ? Le marché comptabilise les opinions de chacun et produit un prix. C'est du pur sentiment.
Long terme : machine à peser. Les prix reflètent la performance réelle de l'entreprise. Combien de trésorerie cette entreprise génère-t-elle ? Est-elle en croissance ? Sur des années et des décennies, la machine à peser l'emporte. Toujours.
Prenons Amazon. En 2001, son action a chuté de 90% par rapport à son sommet de la bulle Internet. La machine à voter disait qu'elle ne valait rien. Mais la machine à peser continuait de tourner. L'entreprise continuait d'augmenter son chiffre d'affaires, d'améliorer ses opérations et de construire de nouvelles activités. Vingt ans plus tard, cette action « sans valeur » avait été multipliée par plus de 300.
Comment les cours des actions évoluent réellement : les deux moteurs
Voici une formule simple qui explique comment les actions créent de la richesse :
Cours de l'action = Bénéfice par action (BPA) × Multiple cours/bénéfice (P/E)
Votre rendement provient de deux sources :
- La croissance des bénéfices. Quand une entreprise réalise plus de profits, le cours de l'action tend à augmenter proportionnellement. Une entreprise qui double ses bénéfices en cinq ans devrait voir son action à peu près doubler.
- L'expansion ou la contraction du multiple. Le multiple P/E reflète combien les investisseurs sont prêts à payer pour chaque euro de bénéfice. Quand les investisseurs deviennent plus optimistes, ils paient des multiples plus élevés. Quand ils deviennent pessimistes, les multiples se contractent.
Quand les deux moteurs fonctionnent ensemble (bénéfices en croissance et multiple en expansion), les rendements se composent de façon spectaculaire. Essayez par vous-même :
Return Calculator
Stock Price = EPS × P/E Multiple
La preuve que les rendements boursiers à long terme suivent les bénéfices
Voici l'enseignement le plus important : à long terme, les rendements boursiers correspondent à peu près à la croissance des bénéfices.
L'investisseur François Rochon a suivi cela méticuleusement. Année après année, les rendements de son portefeuille ont suivi de près la croissance des bénéfices des entreprises qu'il détient. Certaines années, le cours de l'action prend de l'avance (expansion du multiple). D'autres années, il prend du retard (contraction du multiple). Mais sur des décennies, ils convergent.
Ses données de 1996 à 2023 en font la démonstration de manière saisissante :
| Année | Croissance de la valeur intrinsèque | Rendement de l'action |
|---|---|---|
| 1996 | +18% | +28% |
| 1997 | +22% | +38% |
| 1998 | +14% | +21% |
| 1999 | +17% | -6% |
| 2000 | +7% | +21% |
| 2001 | +8% | +11% |
| 2002 | +2% | -16% |
| 2003 | +19% | +38% |
| 2004 | +20% | +14% |
| 2005 | +15% | +5% |
| 2006 | +18% | +16% |
| 2007 | +14% | +3% |
| 2008 | +3% | -35% |
| 2009 | +1% | +28% |
| 2010 | +22% | +18% |
| 2011 | +13% | +2% |
| 2012 | +11% | +20% |
| 2013 | +12% | +40% |
| 2014 | +7% | +9% |
| 2015 | +10% | +2% |
| 2016 | +3% | +12% |
| 2017 | +17% | +24% |
| 2018 | +20% | -8% |
| 2019 | +8% | +32% |
| 2020 | +11% | +25% |
| 2021 | +29% | +32% |
| 2022 | +6% | -24% |
| 2023 | +15% | +28% |
| Cumulé | +2,887% | +2,859% |
| Annualisé | 12.9% | 12.9% |
Source : Lettre annuelle 2023 de Giverny Capital. Valeur intrinsèque = croissance du BPA + rendement du dividende.
Les années individuelles montrent des divergences considérables. En 2009, les actions ont rapporté +28% alors que les bénéfices étaient stables. En 2018, les bénéfices ont progressé de 20% mais les actions ont chuté de 8%. La machine à voter crée le chaos d'une année à l'autre.
Mais sur 28 ans ? Les chiffres convergent vers des valeurs quasi identiques : 12.9% et 12.9%. La machine à peser l'emporte toujours.
Pourquoi comprendre cela change tout
Si le marché était vraiment un casino, l'analyse serait inutile. Vous feriez mieux d'aller dans un vrai casino, où au moins on vous offre des boissons gratuites.
Mais parce que les actions représentent une propriété réelle dans de vraies entreprises, l'analyse compte. La stratégie compte. La compréhension compte.
Le bruit à court terme sera toujours présent. Les prix vont bondir et chuter sur des nouvelles qui n'auront aucune importance dans cinq ans. Votre portefeuille connaîtra des jours rouges, des semaines rouges, parfois des mois rouges.
Rien de tout cela ne change la vérité fondamentale : avec le temps, les bonnes entreprises prennent de la valeur, et leurs cours boursiers suivent.
Votre rôle en tant qu'investisseur est simple mais pas facile : ignorer la machine à voter, faire confiance à la machine à peser, et acheter des parts d'entreprises qui vaudront plus demain qu'aujourd'hui.
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- Une action n'est pas un billet de loterie. C'est une part de propriété dans une vraie entreprise.
- Les prix à court terme sont guidés par les émotions (machine à voter). Les prix à long terme suivent les bénéfices (machine à peser).
- Les rendements boursiers proviennent de deux moteurs : la croissance des bénéfices et la variation du multiple P/E.
- Sur des décennies, les rendements boursiers convergent vers la croissance des bénéfices sous-jacents.