Pourquoi certaines machines sont meilleures

Tous les euros de chiffre d'affaires ne se valent pas

Dans la leçon précédente, nous avons dit qu'une entreprise est une machine qui transforme des intrants en profits. Mais voici l'enseignement crucial : certaines machines sont considérablement plus efficaces que d'autres.

Considérons deux entreprises, toutes deux avec 100 millions de dollars de chiffre d'affaires :

Même chiffre d'affaires, des profits radicalement différents. La chaîne de supermarchés conserve 2 centimes par dollar. L'entreprise de logiciels en conserve 28. C'est une différence de 14 fois en termes de rentabilité sur le même montant de ventes.

C'est pourquoi les marges comptent plus que le chiffre d'affaires. Et comprendre les marges est l'un des plus grands avantages que vous puissiez développer en tant qu'investisseur.

Que sont les marges et pourquoi devriez-vous vous en soucier ?

Les marges mesurent la part de profit qu'une entreprise extrait de son chiffre d'affaires. Il y a trois marges qui comptent :

• Marge brute = (Chiffre d'affaires moins Coût des marchandises vendues) / Chiffre d'affaires. Elle vous indique combien d'argent il reste après la production du produit. Une entreprise de logiciels a des marges brutes d'environ 80% car le code ne coûte presque rien à répliquer. Un restaurant a environ 65% car les ingrédients sont coûteux.
• Marge d'exploitation = Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires. Cela soustrait l'ensemble des frais généraux : salaires, marketing, loyer, R&D. Cela montre l'efficacité opérationnelle de l'entreprise au quotidien.
• Marge nette = Résultat net / Chiffre d'affaires. Le chiffre final après impôts et intérêts. Ce qui revient réellement aux actionnaires.

Des marges élevées signifient qu'une entreprise dispose d'un pouvoir de fixation des prix, d'une efficacité opérationnelle, ou les deux. Des marges faibles signifient que l'entreprise évolue dans un environnement concurrentiel intense où chaque dollar de chiffre d'affaires est durement gagné.

Qu'est-ce qui rend une entreprise « légère en capital » vs « lourde en capital » ?

Les marges vous disent à quel point chaque dollar de chiffre d'affaires est rentable. Mais il y a une autre dimension : combien l'entreprise doit-elle investir pour générer ce chiffre d'affaires ?

Une entreprise légère en capital nécessite peu d'actifs physiques. Un cabinet de conseil a besoin d'ordinateurs portables et de cerveaux. Une entreprise de logiciels a besoin de serveurs et de développeurs. Une fois le produit construit, servir le client suivant ne coûte presque rien.

Une entreprise lourde en capital nécessite une infrastructure physique massive. Une compagnie aérienne a besoin d'avions. Un service public a besoin de centrales électriques. Une usine a besoin de machines. Avant de gagner le moindre dollar, elles doivent investir des milliards.

Cela a une importance considérable pour les investisseurs. Une entreprise légère en capital peut croître sans constamment lever des fonds ou s'endetter. Ses profits sont de la trésorerie réelle qui peut être restituée aux actionnaires. Une entreprise lourde en capital doit réinvestir la majeure partie de ses bénéfices simplement pour maintenir sa position.

La puissance des revenus récurrents

Tous les revenus ne sont pas également prévisibles. Un concessionnaire automobile gagne de l'argent quand quelqu'un achète une voiture. Si personne ne se présente le mois suivant, le chiffre d'affaires tombe à zéro. Chaque vente est un événement ponctuel.

Comparez cela à une entreprise par abonnement comme Adobe ou Microsoft 365. Les clients paient chaque mois, automatiquement. L'entreprise commence chaque trimestre en sachant que la majeure partie de son chiffre d'affaires est déjà sécurisée. Les revenus récurrents sont plus prévisibles, plus précieux et plus résistants aux périodes de ralentissement.

C'est pourquoi Wall Street attribue des valorisations plus élevées aux entreprises par abonnement. La prévisibilité réduit le risque, et un risque plus faible justifie de payer plus pour chaque dollar de bénéfice.

Quand vous évaluez une entreprise, demandez-vous : le chiffre d'affaires est-il ponctuel ou récurrent ? La réponse affecte considérablement la valeur de l'entreprise.

Comment la scalabilité crée de la valeur exponentielle

Les entreprises les plus valorisées au monde partagent un trait commun : elles peuvent faire croître leur chiffre d'affaires beaucoup plus vite que leurs coûts.

Quand Google ajoute son prochain million d'utilisateurs, il n'a pas besoin d'embaucher un million de nouveaux employés. Le logiciel évolue automatiquement. Le coût pour traiter une requête de recherche supplémentaire est essentiellement nul. Le chiffre d'affaires augmente, les coûts bougent à peine, et les marges s'élargissent.

Cela s'appelle le levier opérationnel, et c'est l'une des forces les plus puissantes en affaires. Une fois les coûts fixes couverts, chaque dollar de chiffre d'affaires supplémentaire se transforme presque entièrement en profit.

Comparez cela à un cabinet d'avocats. Pour servir plus de clients, il faut plus d'avocats. Le chiffre d'affaires et les coûts augmentent au même rythme. Il n'y a pas de levier. L'entreprise grandit, mais elle ne devient pas plus rentable par unité de chiffre d'affaires.

Les meilleurs investissements sont des entreprises avec un fort levier opérationnel qui en sont encore au début de leur courbe de croissance. Elles semblent modestement rentables aujourd'hui, mais à mesure que le chiffre d'affaires augmente, les marges s'élargissent considérablement. Nous reviendrons sur ce thème quand nous aborderons l'expansion des marges dans la Partie 3.

Synthèse : la grille d'évaluation de la qualité d'une entreprise

Pour évaluer si une entreprise est une machine de haute qualité, posez-vous ces questions :

• La marge brute est-elle supérieure à 50% ? Cela suggère que le produit est différencié et difficile à reproduire à moindre coût.
• La marge d'exploitation est-elle supérieure à 20% ? Cela signifie que l'entreprise fonctionne efficacement et dispose d'un pouvoir de fixation des prix.
• L'entreprise est-elle légère en capital ? Peut-elle croître sans réinvestissement massif dans des actifs physiques ?
• Le chiffre d'affaires est-il récurrent ? Les clients paient-ils de manière répétée, ou chaque vente est-elle une nouvelle bataille ?
• L'entreprise dispose-t-elle d'un levier opérationnel ? Les marges s'améliorent-elles à mesure que l'entreprise grandit ?

Une entreprise qui coche les cinq cases est rare et précieuse. Sur Beanvest, vous pouvez filtrer les actions par marges, modèle de revenus et efficacité du capital pour trouver exactement ce type d'entreprises.

Points clés à retenir

• Les marges comptent plus que le chiffre d'affaires. Un dollar de chiffre d'affaires vaut 14 fois plus dans le logiciel que dans l'alimentaire.
• Les entreprises légères en capital nécessitent moins d'investissement pour croître et génèrent davantage de flux de trésorerie disponible.
• Les revenus récurrents sont plus prévisibles, plus précieux et plus résilients que les ventes ponctuelles.
• Le levier opérationnel signifie que le chiffre d'affaires croît plus vite que les coûts. C'est ainsi que les marges s'améliorent au fil du temps.

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